Финансовые активы и рынки на которых они обитают

Рейтинг лучших брокеров бинарных опционов за 2020 год:
Содержание

Финансовые решения

Предложение кредита для всех. Инвестиционное предложение для ваших проектов.

Posts

Получи Жилищный кредит

Разумеется, перед принятием столь серьезного решения необходимо тщательно взвесить все риски. Так, в последнее время чаще стали говорить о повышении процентных ставок по кредитам со стороны Европейского центробанка — в будущем это может привести к увеличению выплат по кредитам для людей, взявших кредиты с плавающей процентной ставкой, и в первую очередь такая ситуация может коснуться тех, кто взял жилищные кредиты. Однако если без кредита все-таки не обойтись, первым делом следует выяснить свои возможности.

Eсли можете не брать кредит — не берите, если не можете отдать — тоже не берите. Наверное, в особенности это касается долгосрочных кредитов на большие суммы, в частности жилищных. Но если вам срочно понадобилось новое жилье, а на счету недостаточно денег для его покупки, кредит может оказаться единственным выходом.

Что такое жилищный кредит ?

Жилищный кредит —это кредит, который выдается банками и другими финансовыми учреждениями на покупку квартиры или частного дома, на реконструкцию жилья с последующим увеличением его площади путем строительства новых комнат, новых этажей.

Выдача жилищного кредита заемщику осуществляется при участии АИЖК или напрямую через банк. Жилищные кредиты, предлагаемые рынком, можно условно разделить на два вида: потребительские и ипотечные.

Ипотечный жилищный кредит

Главный признак ипотечного кредита – его залогом служит сама недвижимость, приобретаемая в кредит. Такой шаг дает возможность заемщику улучшить свои жилищные условия с минимальными рисками. Результатом такой сделки в худшем случае, может стать тот факт, если заемщик по каким-то причинам перестанет платить ссуду, что квартира будет конфискована и продана, а деньги буду поделены между ним и банком.

Вместе с этим основной принцип ипотеки – это его доступность. Поэтому ипотечные кредиты имеют разную долгосрочность (от 10 и более лет).

Стандартный ипотечный кредит

Такой тип кредита имеет наибольшую доступность и высокое качество. В банке предполагают, что заемщик способен выплатить ипотечный кредит без особого ухудшения своей жизни. Поэтому, согласно мировой практике, стандартный ипотечный кредит должен отвечать таким требованиям:

  • Ипотечный кредит может быть выдан заемщику при условии оплаты не менее 30% от стоимости приобретаемой квартиры в качестве первоначального взноса;
  • Размер погашения ипотечного кредита не может превышать 40% от месячного дохода семьи;
  • Ипотечный кредит не может быть выдан на приобретение жилья низкого качества (например, дом, который через 10 лет станет аварийным);
  • Ипотечный кредит не может быть выдан на приобретение жилья слишком маленькой площади (однокомнатная квартира для нескольких членов семьи).

Нестандартный ипотечный кредит

Такой тип кредита отличается той или иной степенью нарушения оговоренных принципов, в результате чего жилье имеет более низкое качество и более высокие риски как для заемщика, так и для банка. При оформлении нестандартного ипотечного кредита заемщик должен внести 10% первоначального взноса от стоимости квартиры, а размер погашения кредита составляет не более 45% от месячного дохода семьи.

Потребительский жилищный кредит

Этот вид кредитования имеет совсем другие принципы. Например, в залог потребительского жилищного кредита берется не приобретаемая квартира, а ценное имущество заемщика в виде автомобиля, драгоценностей, другой недвижимости. Как правило, такой кредит выдается на сравнительно малый срок и под большие годовые проценты.

Перечень брокеров с русскоязычным интерфейсом:

Финансирование | Инвестиционные кредиты для предпринимателей

Если Вы планируете расширить свой бизнес или производство, увеличить товарооборот или приобрести новое оборудование, Вы можете получить кредит, который предусматривает финансирование торговли, сферы услуг, в том числе открытие точек общественного питания, производство различных товаров, оказание туристических услуг и другое.

Поэтому мы создали инновационный cистема предоставляет вам возможность в течение короткого времени получить кредит для осуществления ваших бизнес-целей.

Cистема обеспечит принятие решения о выдаче кредита в течение не более 72 часа с момента подачи вами заявления, что избавит вас от пустой траты времени в ожидании утверждения кредита.

Процентные ставки и тарифы по кредитам
**Окончательный размер процентной ставки и график погашения зависит от запрашиваемой суммы, срока кредита, платежеспособности, предоставленного залога и др. По вашему запросу специалист по продажам предоставит Вам график погашения, согласно запрашиваемой Вами суммы и вышеуказанных условий.

Получи Кредит для вашего бизнеса

Кредиты для бизнеса – это форма банковского кредитования, предполагающая выдачу кредитов предпринимателям для открытия, расширения и поддержания бизнеса. Кредиты берутся не для потребления, а для вложения в бизнес и производства новых денег. Целью получения кредита для бизнеса может быть пополнение оборотных средств или покупка движимого имущества (машин и оборудования).

Таким образом, кредиты для бизнеса в отличие от потребительских кредитов предполагают не только рост расходов, но и рост доходов. При этом предполагается, что расходы (проценты и комиссии) будут расти медленнее доходов (прибыли), иначе не имеет смысл брать кредит.

Важнейшим фактором для успешного оформления кредита на развитие бизнеса является хорошая кредитная история. На его основе строятся первоначальные «отношения» с банком-кредитором, и такие показатели, как несвоевременные уплаты по кредиту или несоблюдение условий договора, могут сыграть негативную роль при вынесении финального решения.

Виды бизнес-кредитов

По срокам бизнес-кредиты классифицируют на: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. В банковской практике нашей страны кредиты на срок более двух лет относят к долгосрочным.

Самой распространенной формой кредитования малого бизнеса является кредит под залог. Залогом может считаться ликвидное имущество в виде недвижимости, автотранспорта, или даже специализированного оборудования, представляющего определенную ценность.

Кредитование бизнеса также возможно и без залога. Отличаться оно будет не только предоставляемой суммой, но и сроком кредитования, а также размером процентной ставки.

По технике предоставления используются следующие схемы кредитования:

  • Кредиты одной суммой – выдаются банком клиенту один раз и в полном объеме.
  • Кредиты через овердрафт – когда банк на основании кредитного договора предоставляет возможность клиенту расходовать больше средств, чем есть на расчетном счете. Таким образом, клиенту разрешается иметь дебетовое сальдо, но это относится к крупным стабильным компаниям с многолетней репутацией.
  • Кредитные линии – предоставление банком клиенту возможности получать денежные средства в кредит в определенном объеме в течение оговоренного срока.

Удобство кредитных линий

  • простые (невозобновляемые) – воспользоваться ими можно единожды
  • возобновляемые (револьверные)-заемщик может пользоваться заемными средствами неограниченное количество раз, возвращая банку проценты и соблюдая график внесения платежей (например:Например, заемщик может открыть возобновляемую кредитную линию для закупки сырья, а после реализации готовой продукции может гасить долг по кредитной линии, уплачивая банку проценты и комиссии.
  • рамочные – в договоре об открытии рамочной кредитной линии значатся лишь общие кредитные условия, а для совершения каждой операции по использованию средств кредита заключается отдельное (дополнительное) соглашение. Часто за счет рамочной кредитной линии финансируются проекты или оплачиваются поставки продукции на постоянной основе.
  • онкольные – такая схема используется в случае неосвоения заемных средств – предприятие может вернуть неиспользованные деньги на счет, при этом кредитная линия увеличивается ровно на ту сумму, на которую было сделано пополнение счета.
  • контокоррентные – банк открывает заемщику активно-пассивный счет. При использовании кредитных средств начисляются проценты, а при поступлении собственных средств на счет заем автоматически гасится. Такая схема кредитной линии выгодна тем, кто пользуется только частью заемных средств и сразу же их возвращает. Издержки за использование заемных средств в данном случае будут минимальными.
  • кредит с лимитом долга – сумма долга ограничивается самим банком.

Какие условия у бизнес-кредитов?

Услуги по предоставлению бизнес-кредитов во многих случаях индивидуальны. Объем кредитования определяется исходя из возможностей заемщика, размеров предприятия, рентабельности и окупаемости компании.

У каждого банка имеются отдельные программы кредитования малого и среднего бизнеса. Они предлагают свои услуги в области микрокредитования, кредиты для участников тендеров и прочие кредитные продукты для юридических лиц. Многие банки также ставят обязательным условием наличие поручителей.

Преимущества онлайн-заявок на кредит

БЫСТРАЯ ДЕКОРАЦИЯ
Финансовые компании прилагают все усилия, чтобы онлайн-кредиты можно было получить быстро, выполнив несколько простых шагов. Они создали удобную и понятную систему подачи заявки на кредит, которую можно использовать онлайн. Просто введите сумму и срок действия требуемого кредита.

БЕЗ ЛИШНИХ ДОКУМЕНТОВ
Не нужно собирать большой пакет документов и справок. У нас заявка на кредит рассматривается только при наличии паспорта (id-карты) и идентификационного кода. В случае необходимости клиент также предоставляет пенсионное удостоверение.

БЫСТРЫЙ ОТВЕТ НА КРЕДИТ
Финансовые услуги разработаны таким образом, чтобы каждый мог быстро иметь возможность реализовать свои проекты. Вы можете начать бюджет на автомобиль, купить новую мебель или технику, отремонтировать квартиру или многое другое … Теперь вы можете получить деньги, чтобы сделать ваши сумасшедшие проекты всего за несколько кликов.

ПОЛУЧИТЬ КРЕДИТ | ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ

Оформить кредит еще никогда не было так просто. С нами это можно сделать, даже не выходя из дома. Заявка на кредит онлайн – это быстрое и удобное решение, которое мы предлагаем своим клиентам. Заполняй заявку прямо на смартфоне, планшете или компьютере и получи кредит онлайн в любом.

Не нужно специально выделять время для поездки в наше отделение или стоять в очередях. Заявка на кредит может быть оформлена в любое удобное для тебя время, дома или на работе.

Вы можете получить деньги на любом личном или деловом счете, расположенном в любой стране, которую вы хотите, и наслаждаться вашими потребностями.

Что же такое личный кредит?

Студентам, нуждающимся в средствах, для завершения своего обучения, или людям, мечтающим поехать в отпуск, желающим приобрести новый предмет домашнего обихода, например, встроенный шкаф, удобный диван или стиральную машину – это лучший вариант быстрого получения желаемого, с оплатой в течение следующих месяцев, лет.

В последние годы отношение к долгу несколько изменилось, и, если заемщик может организовать свои расходы правильно, наличие долга не будет отягощать его всю оставшуюся жизнь.
Если есть возможность выплатить полную сумму по кредиту быстро, то дебитор без проблем может воспользоваться кредитной картой, если, конечно, позволяет его кредитный лимит. Если же он планирует погасить ссуду за более длительное время, то, возможно, стоит подумать о взятии личного кредита.

Личный кредитВначале ссудополучателю стоит присмотреться к ценам. Ставки и взносы могут существенно отличаться. Пока у него хороший кредитный рейтинг, каждый кредитор будет стремиться выдать кредит. А он в это время может привередливо выбирать себе кредитора.

Если заемщик испытывает затруднения с выплатой задолженности по кредитной карте, возможно, стоит рассмотреть вариант объединения долгов с личным кредитом. Это позволит скорее погасить долг и избежать повышения процентной ставки. В мире финансов данная процедура называется рефинансирование кредита. Выдается займ, автоматически гасящий один или несколько меньших кредитов. Нужно помнить, что такие соглашения не всегда выгодны. Некоторые просто делают из всех долгов один большой. Заемщик должен тщательно все перепроверить, чтобы удостовериться, что выбранное финансовое соглашение, как можно лучше соответствует обстоятельствам.

13 способов получить финансирование для стартапа

Что делать, если есть идея, но нет денег? Частный инвестор и соучредитель компании NappyClub Антон Ануфриев предлагает возможные варианты, исходя из своего опыта.

Возможностей найти финансирование на ранней стадии проекта не так уж и мало. Важно понимать, какие из них подойдут вам, каковы их плюсы и минусы.

1. Классический FFF (friends, family and fools)

Говоря по-русски — знакомые с деньгами, семья и люди, не имеющие венчурного опыта, но желающие инвестировать в стартап.

Где искать первых и вторых — понятно без особых объяснений. Последние — это скорее друзья друзей, и их сложно рекомендовать. Помимо отсутствия у них опыта, есть риск получить в совладельцы компании людей, далеких от ваших ценностей или понимания рискованности венчурных инвестиций.

Искать инвестора проще вместе с надежными сервисами изB2B-магазина.

Мы сами начинали проект NappyClub на девять миллионов рублей, предоставленных друзьями. Это, конечно, серьезная сумма, и она позволила на первоначальном этапе протестировать больше стратегий. В большинстве случаев друзья и знакомые готовы одолжить до миллиона рублей. Но часто этого достаточно для формирования минимального продукта (MVP) и тестирования бизнес-модели.

Безусловное преимущество — то, что данный тип инвесторов изначально лояльней и не требует сложных процедур оформления сделок, прописывания KPI, детальных отчетов и презентаций. Основные риски — испортить отношения с близкими людьми, в случае если стартап не взлетит. И это может быть очень больно как для вас, так и для них. Чтобы подстраховаться, важно на самом старте предельно четко обрисовать, что вы планируете сделать на полученные деньги и какие сценарии развития событий возможны вплоть до полной потери денег.

2. Бизнес-ангелы

Профессиональные или стремящиеся к этому частные инвесторы. Вкладывают личные деньги — как правило, на ранних стадиях развития проектов. Крупнейших из них вы можете найти, погуглив рейтинг российских бизнес-ангелов. Как правило, у себя в соцсетях они сами пишут, как лучше с ними связаться. Остальные обитают на выставках стартапов, хакатонах и прочих тематических мероприятиях. И здесь важно суметь быстро и качественно рассказать о проекте.

Будьте вежливы, лаконичны и не спорьте. Эти люди как минимум уже заработали достаточно денег для того, чтобы их инвестировать. А как максимум — видели и участвовали в сотнях проектов и могут быстро оценить, какие из них взлетят, а какие нет.

Ну и наконец, если ангелов во плоти поблизости не видно, можно попробовать поискать их на специализированных мировых площадках, вроде Angel List, Startup Point или Pitch Book. Так в свое время поступил знакомый мне билетный сервис Ticketforevent.com, получив финансирование для выхода на новый рынок.

3. Классический краудфандинг

Это сбор денег на реализацию проекта от большого числа мелких инвесторов, заинтересованных в вашем продукте. Другими словами — с миру по нитке. Существуют профессиональные площадки, на которых можно разместить описание проекта и где уже есть аудитория желающих профинансировать стартап: российский BoomStarter и международные Kickstarter, Indiegogo, Fig.

Пока краудфандинг не очень популярен в России как метод финансирования бизнесовых проектов. В основном хорошие сборы показывают социальные и благотворительные инициативы. На глобальных площадках и аудитория больше, и стартапы посерьезнее. Там есть проекты, собравшие и десяток миллионов долларов, такие, как игра Kingdom Death: Monster или походный холодильник Coolest Cooler.

Если решите попробовать, будьте готовы потратить до полугода на подготовку рекламной кампании.

И важно понимать, что без большого коммьюнити, известного имени фаундера или гуру маркетинга в команде шансы собрать серьезное финансирование на таких площадках стремятся к нулю.

Альтернативный вариант — бросить клич на весь мир через социальные сети и блоги. Если у вас много лояльных подписчиков, то это может получиться. Так, например, сделал Федор Овчинников, привлекая первичные инвестиции в «Додо Пицца».

4. Краудфандинг через займы

Например, через сервисы «Альфа Поток» и StartTrack. Подходящий вариант, если у проекта уже есть продажи. Такие площадки собирают пул небольших инвесторов, готовых давать синдицированные займы стартапам. Процентные ставки выше банковских, сроки меньше, но зато не требуется обеспечение и оформление проходит сравнительно быстро.

Подходит для проектов с высокой оборачиваемостью и соответствующей доходностью, но без основных активов.

Информация на миллион:  Коллекция Цитат про Бинарные Опционы

5. Обычный заем с залогом собственного имущества

Это, конечно, хардкор и риск потери всего, если стартап не раскрутится. Но если есть уверенность в своих силах, такой вариант — на мой взгляд, самый правильный и серьезно поднимет авторитет в глазах инвесторов на дальнейших стадиях финансирования.

Я сам, как управляющий партнер небольшого инвестфонда, при прочих равных выберу ребят, которые поставили на карту успеха проекта свои деньги и активы.

В таком случае они будут, во-первых, гораздо ответственнее относиться к расходам, во-вторых, бороться за проект до конца.

Если суммы большие, а проект предполагает приобретение основных активов, которые можно использовать в качестве залога, целесообразно рассмотреть программы проектного финансирования от банков. Для этого понадобится защитить перед банком детальный финансовый и бизнес-план.

6. Подписка клиентов на товар до появления B2C-продукта

В этом случае производство или закупка осуществляются тогда, когда наберется достаточная для старта сумма. Похоже на краудфандинг, но не требует специальных площадок или большой известности в соцсетях. По сути, речь идет о предварительных продажах.

Этот способ очень любят использовать девелоперы, продавая будущие квартиры на стадии проектной документации. В отличие от некоторых плохих девелоперов, всегда выполняйте обещания или возвращайте деньги.

Для продуктовых стартапов можно сделать лендинг и собирать подписку на заказы с отложенной поставкой или использовать механизм совместных покупок (сбор суммы, достаточной на оптовую партию, для получения скидки за объем). Большие средства таким образом не собрать, но для заказа тестовой партии может хватить. Заодно и спрос протестируете, до реальных затрат.

7. Получение проектного финансирования от потенциальных клиентов

Если у вас В2В-стартап (основные клиенты — компании, а не физлица), попробуйте пойти за финансированием к крупным компаниям, которые могут быть заинтересованы в вашем продукте.

Никто не обещает, что это будет легко. И чтобы все получилось, продукт должен быть уникальным или увеличивающим маржинальность бизнеса потенциальных клиентов.

Важно иметь в наличии тестовые образцы и хорошо просчитанную с точки зрения финансов и реализуемости презентацию.

В Штатах такие истории очень распространены. Так, Билл Гейтс начинал многомиллиардную и всеми нежно любимую Microsoft, получив финансирование на MS-DOS от IBM еще до наличия продукта.

У нас компании осторожнее. Но если у вас есть опыт, имя в отрасли, а продукт нужен компании и его проще сделать вашими руками -— шансы есть.

8. Получение финансирования от производства

Может сработать, если у вас стартап про продажу продукции, а производителям интересно выйти на новые рынки или охватить новую аудиторию.

На первый взгляд, такой способ может показаться практически нереализуемым. Но это не так. Мы сами успешно его использовали. Наши подгузники производятся на несколько азиатских заводах, которые работают с премиальными европейскими и японскими марками типа BASF и Sumitomo.

В 2020 году мы расширяли ассортимент, вводили новые трусики, и производство было так заинтересовано в выходе на российский рынок, что нам удалось добиться отсрочки в оплате, позволяющей рассчитываться с выручки от реализации товара.

9. Обмен долей стартапа через опционы на необходимые услуги

Финансирование стартапа нужно для получения определенных услуг, позволяющих его развивать. Почему бы не исключить из этой цепочки деньги? Если у вас достаточно сильная репутация и перспективный проект, вы всегда можете расплатиться долями в компании. Главное, не забывайте про формулу клифа и вестинга для сотрудников (гугл поможет).

Способ подходит только тем, кому потенциальные подрядчики или сотрудники могут доверять на сто процентов. И это одна из причин всегда работать на честное имя — оно прокормит и без денег.

Некогда Facebook расплатился своими акциями за оформление нового офиса. Марк Цукерберг получил граффити модного художника. А художник Дэвид Чжоу — долю, которая при выходе Facebook на IPO стала стоить $200 миллионов.

10. Акселераторы

Это наше все, ведь в отличие от ангелов, стартап-акселераторы могут не только профинансировать создание MVP, но и научить бизнес-процессам, поставить продажи, а потом представить инвесторам поздних стадий.

В России наиболее известный акселератор — это ФРИИ, на западе — Y-combinator, 500 startups и TechStars, в Азии — SOSV и Chinaccelerator. Цель акселератора — ускорить тестовый период стартапа, научив основателей проверять бизнес-гипотезы, продавать и в итоге понимать, взлетит ли идея. Причем занимает это всего 3-6 месяцев. Плюс у акселераторов всегда большой круг инвесторов-партнеров, которые готовы подхватить проекты на более «взрослых» стадиях финансирования.

ФРИИ, например, за инвестиции 2,5 миллиона рублей берет долю в 7% от проекта. Хорошая это сделка или плохая — решать вам, но акселераторы точно могут многому научить.

11. Гранты и конкурсы

Еще один инструмент, позволяющий лучшим из проектов получать финансирование. Гранты, как правило, направлены на ускорение развития отдельных отраслей или технологических направлений. Не требуют оплаты, но требуют победы в конкурсе и четкого следования программе использования после получения финансирования. С точки зрения гибкости — это минус, поскольку у вас не получится резко изменить направление развития стартапа. Но с точки зрения стоимости денег — это безусловный лидер, потому что не нужно отдавать ни доли, ни сами гранты, ни проценты за их пользование.

Будьте аккуратнее с государственными конкурсами и грантами, поскольку все очень бюрократизировано. Но существуют и коммерческие: от крупных компаний, университетов (Иннополис) или венчурных гигантов. Есть также площадки-агрегаторы, где проще искать информацию, вроде rsci.ru.

Мы гранты не использовали. Но один из наших портфельных проектов Avatrip.com получал грант по программе StartFellows от главы фонда DST Юрия Мильнера и создателя ВК Павла Дурова. Рекомендую выбирать те гранты, под которые ваш проект максимально подходит, и четко придерживаться всех условий участия в конкурсной заявке, поскольку именно по ним осуществляется отбор кандидатов.

12. Венчурные фонды и фонды прямых инвестиций

То, с чего многие начинают, хотя, на мой взгляд, правильней этим заканчивать, когда все остальные способы получения денег уже использованы. За инвестиции фонда вы отдадите существенную долю в бизнесе и часть контроля над ним. Чем позже вы это сделаете, тем лучше будет оценка бизнеса и большая часть его останется у вас.

Поэтому к венчурным фондам имеет смысл идти только после нахождения работающей бизнес-модели, с пониманием своей экономики и убедительными историческими метриками развития бизнеса.

Фонды интересует сильная команда, подтвердившая свою компетентность, большой рынок и потенциал для быстрого роста капитализации проекта. Соответственно, такие деньги целесообразны для получения финансового рычага на ускоренное масштабирование.

Список российских венчурных фондов легко найти, погуглив рейтинги, составляемые многими бизнес-изданиями. Рекомендую изучить их портфель, чтобы понять, инвестируют ли они в бизнесы, подобные вашему. Полезно почитать интервью управляющих фонда, узнать как они отбирают проекты, что считают важным. Лучше, если при первом контакте ваш проект представит кто-то, с кем они уже работали. Но если нет прямых контактов, можно писать или оставлять заявки по тем каналам, которые указаны на сайте.

Альтернативный вариант — поучаствовать в целевых мероприятиях: венчурных конференциях, выставках, хакатонах. Нередко фонды проводят там питч-сессии для стартапов или изучают участников экспозиции. Так, на одной из венчурных конференций наш портфельный проект Expopromoter познакомился с крупным российским фондом и получил предложение об инвестировании.

13. ICO или Tokensale

То, что год назад было новым и прорывным способом получения инвестиций, теперь превратилось в сомнительную историю, которой избегает большинство классических фондов. Изначально ICO проводилось только проектами, связанными с блокчейном. Но на пике популярности и легких сборов многие стартапы научились прикручивать ярлык блокчейна к чему угодно и собирать деньги на дейтинги, котиков, песочные карьеры и другие увлекательные цели.

В случае с ICO важно понимать ряд вещей. Во-первых, чтобы собрать много денег на что-нибудь ненужное, нужно сначала потратить много денег. Если в начале 2020 года стоимость проведения ICO-кампании была $20-50 тысяч, то сейчас сумма начинается от $500 тысяч. А листинг на крупных биржах, без которого не будет ликвидности токенов проекта, стоит миллионы долларов.

Во-вторых, существуют огромные юридические риски. В большинстве стран до сих пор нет понятного законодательства, регулирующего ICO.

Всегда есть вероятность, даже действуя максимально благонадежно, в результате ICO столкнуться с законом. Как, например, случилось в Китае, где в сентябре 2020 года центральный банк написал директиву, по которой отменял все проведенные раньше ICO и требовал вернуть собранные деньги. Довольно сложно представить, как местные предприниматели их возвращали, с учетом того, что на ICO может тратиться до 20% собранных средств в виде различных комиссий.

В-третьих, ICO — публичное мероприятие. Успешно проведя его, вы рассказываете всему миру, у кого появились деньги, которые государство деньгами не считает и не защищает. Про издержки личной встречи с тысячей расстроенных инвесторов в случае неудачи проекта можно не говорить.

В общем, если вы из реального блокчейна, то и сами все знаете, а если нет — то лучше не стоит.

Личный опыт

Выбор конкретного варианта развития зависит от особенностей стартапа. Исходя из своего десятилетнего опыта в инвестициях, могу сказать, что можно эффективно комбинировать различные способы получения финансирования.

Именно так мы поступили в случае с NappyClub. Начинали на вложения друзей и ангельские инвестиции, таким образом протестировали бизнес-модель. Далее получили финансовое плечо от производства, где размещали заказы, позволившее расширить линейку продукции. Когда появились ощутимые продажи, увеличивали оборотный капитал уже займами.

Не обязательно пытаться закрыть все и сразу одним источником, лучше двигаться поступательно, в соответствии с этапами развития стартапа. Сначала — получить средства, которых будет достаточно для создания минимального продукта и проверки идеи. Когда появятся первые результаты, финансирование будет привлекать проще. Это самый логичный и дешевый вариант.

За прямыми инвестициями от фондов сразу спешить не стоит, поскольку при переложении на стоимость капитала они самые дорогие. Лучше сначала вырастить бизнес и уже потом идти с нормальной оценкой и понятной моделью к фондам.

Джон Харди: Центробанки занимаются не своим делом

В конце марта в Киев приезжала делегация датского инвестбанка Saxo Bank. Датчане проводили в столице семинар для украинских трейдеров. Хедлайнером мероприятия был главный валютный стратег Saxo Джон Харди.

Харди встретился и с украинской прессой. Он считает доллар злом. Он не доверяет биткойну. И уверен, что полномочия центробанков нужно сильно ограничить.

С Джоном Харди поговорил и «Минфин». После его слов ощущение неизбежности нового глобального финансового кризиса только усиливается.

Мир фактически живет в режиме вялотекущего финансового кризиса: вечно низкие ставки, многолетнее количественное смягчение, очередные долговые пузыри. Откуда все это берется? Одинакова ли природа всех финансовых потрясений или причины каждый раз другие?

Раньше кризисы были немного другими. Но примерно с 2000-2002 года финансовые рынки основательно поменялись – на них появились форекс-торговля и carry trade (по сути, это стратегия инвестирования в разные валюты). Развивающиеся рынки давали очень хорошую доходность. Доллар, японская йена где-то до 2007 года постоянно падали, ликвидность на мировом рынке при этом наоборот – расширялась. Это был глобальный непрерывный carry trade, который длился пять лет за счет постоянного роста валют развивающихся стран. Если говорить просто, то инвесторы занимали деньги в более дешевых валютах, а инвестировали их же – в более дорогих.

Отсюда появилось такое явление как mispricing money – неправильная оценка денег. Глобальные банки становились еще больше, соответственно общая долговая нагрузка росла. На этом фоне регуляторы банковского сектора просто не успевали за происходящим, занимаясь, по сути, не совсем своей работой.

Что это значит? В чем политика центробанков была неправильной?

Для чего они опустили ставки? Для того, чтобы люди больше занимали и соответственно больше тратили. Но в этом-то и заключалась проблема. Кредиты были настолько дешевыми, что их брали даже те, кто по умолчанию не мог рассчитаться по ним. Ипотечный кризис, с которого и начался американский крах в 2008-м году, начался как раз с этого.

Любая зомби-компания могла взять деньги в долг. И она могла в таких условиях работать, не участвуя никак в реальном производстве, даже косвенно. Она не давала никакого продукта, не генерировала доходность. И это было не нужно — деньги можно было в случае чего еще раз одолжить. Именно низкие ставки удерживают на плаву таких зомби. На рынке просто нет механизма, который из чисто экономических соображений делал бы автоматическую очистку. Поэтому главная ошибка центробанков — это как раз низкие ставки.

Фактический разрыв между финансовыми рынками и реальным сектором сейчас хоть как-то сократился?

Практически нет. Это тоже одна из причин постоянных кризисов – искаженная институциональная структура экономики. Опять же она возникает из-за процентных ставок, которые искусственно поддерживают жизнь и объемы финансовых рынков. На фоне этого, во-первых, происходил постоянный рост долговой нагрузки и, во-вторых, центробанки становились все более полновластными, и все сильнее вмешивались в работу финансовых рынков, не изменяя ее по сути.

Как регуляторы должны были себя вести?

Их мандат – насыщение рынков ликвидностью в кризисные периоды, когда этой ликвидности не хватает. Они ушли очень далеко за пределы этих полномочий, пытаясь контролировать вообще всю экономику.

Выходит, инфляционное таргетирование – самый популярный в мире монетарный режим – это не сфера полномочий центробанков?

Дело даже не в полномочиях, а вообще в логике такой модели поведения центробанков. Проблема развития экономики – это же не просто физическое количество денег в системе. Дело в скорости их оборота. Я могу накачать банковский сектор, допустим, Японии хоть триллионом йен. Но если инвесторы не видят объектов с хорошей доходностью, эти деньги так и останутся лежать, не двигаясь. При низких ставках в этом нет никакого смысла.

Полномочия центробанков нужно урезать? До какого уровня?

Да, их роль должна быть гораздо меньшей. Они не должны вмешиваться в бизнес-циклы. Кризисы – это нормальное явление, механизм очистки рынка. Это можно сравнить с лесными пожарами в Калифорнии. Сами по себе они происходят регулярно. Но из-за дорогих элитных домов этот цикл нарушился. Они искусственно не дают мелким пожарам делать свое дело – сжигать сухое и мертвое. Постепенно все это накапливается. И вместо мелких пожарчиков взрываются целые пожарища, в которых дотла сгорает абсолютно все. В том числе и эти элитные дома.

Когда центробанк занимается не своим делом и начинает искусственно подкручивать бизнес-цикл, рынок тоже постепенно взрывается. Задача центробанка – поддерживать рынок исключительно в кризисные периоды. В остальном рынок разберется сам.

Вряд ли центробанки просто так согласятся урезать свои полномочия.

Да, потому что после 2008 года их влияние очень сильно выросло. Но я считаю, что сейчас центробанки находятся на пике своего могущества. В следующий финансовый кризис им больше не на кого будет указать пальцем. Вся вина будет на них.

Тогда они начнут печатать деньги – по пресловутой модели «вертолетных денег». Но решать это будут уже не центробанки, а правительство. Или, во всяком, случае совместно – но единоличного права влияния у регуляторов уже не будет.

Вы считаете, «вертолетные деньги» помогут?

Посмотрим, может и помогут. Ведь первые QE в Америке (политика количественного смягчения – quantitative easing) – это в принципе и была лайт-версия «вертолетных денег». Идея здесь в том, что люди будут инвестировать деньги, и эти инвестиции со временем будут расти в цене. Но это тоже не выход – из такой логики вырос кризис ипотечных закладных 2008 года. Правительство боялось, что люди перестанут тратить, поэтому предоставило деньгам такой вот выход. Итог мы помним. Так что опять же – с низкими ставками логика подобного рода не будет работать по умолчанию.

Что может стать причиной следующего глобального кризиса? Сильный доллар? Долговой пузырь в Китае?

И то, и другое. Угроза сильного доллара в том, что это – резервная валюта. Сильный доллар означает сокращение глобальной ликвидности, то есть денег станет меньше, потому что они вырастут в цене. То есть все международные долги, которые набирали другие страны, кроме Америки, автоматически тоже подорожают, так как они номинированы в долларах. На их обслуживание нужно больше денег. Всем нужны будут доллары, больше долларов. Но проблема в том, что кредитовать в долларах никто уже не будет. Потому что взять его будет негде.

Как можно избавиться от этих рисков и снизить мировую зависимость от доллара?

Информация на миллион:  Лучшие брокеры бинарных опционов с биткоин, торговая стратегия и индикаторы tradingview для Bitcoin

Нужна новая резервная валюта. Что это будет – никто не знает, сейчас это первостепенный вопрос для всех инвесторов. Это во многом зависит от того, когда случится новый финансовый кризис, и чем он закончится. Чтобы дать миру новую резервную валюту, экономика страны должна иметь очень большой дефицит платежного баланса. У какой страны самый большой в мире дефицит? У США. И он постоянно растет как раз по причине того, что доллар рассредоточен абсолютно по всему миру.

Трамп и его консервативная политика с переориентацией на внутреннюю повестку способен что-то кардинально изменить в этом смысле?

Трампу нужен более слабый доллар, это правда. Вопрос только в том, сможет ли он поддерживать эту политику, чтобы постепенно сузить дефицит платежного баланса США. Другое дело, что он часто декларирует как раз обратное – вещи, которые наоборот должны укрепить доллар. Так что в этом смысле следующие 12 месяцев будут определяющими. Что конкретно из заявленного предпримет Трамп, пока не ясно.

Насколько сильно политические потрясения, как тот же Трамп или Брексит, влияют на рынки? Способна ли политическая повестка самостоятельно, без экономических предпосылок, приблизить глобальный финансовый кризис?

Я думаю, что политика в любом случае неразрывна с экономикой. Но большую угрозу составляют те же валютные войны. Потому что сейчас никому, ни одной стране мира, не нужна сильная валюта. Для того же Китая девальвация – это банально способ «выпустить пар», чтобы экономика сильно не перегревалась.

У юаня нет шансов стать резервной валютой?

Им нужно кардинально менять структуру экономики. Но делать они этого не будут. Поэтому девальвация у них будет проходить долго и медленно. Им нет смысла резко понижать курс юаня, сейчас не то время, когда они могут спокойно играть мускулами и раздражать другие страны нерыночным поведением.

«Не то время» — имеете в виду долговой пузырь?

Да, но дело в том, что этот долг сгенерирован внутри экономики. Это внутренний долг, внешний долг у них не такой большой. Угроза здесь заключается в потреблении – Китай очень крупный потребитель сырья. Если они будут импортировать меньше, то и производить будут меньше. В случае с Китаем «меньше» — это очень серьезный удар по мировым рынкам.

Получается, новый мировой кризис неизбежен – в каких активах его лучше всего встретить?

Определенный процент всегда нужно держать в кэше. Часть – в золоте. Особенно в долгосрочной перспективе, когда мы увидим усилившиеся риски инфляции и даже стагфляции. Нужна будет штука, которая сможет долгое время сохранять стоимость. Это как раз золото и другие драгоценные металлы. Высокорисковые активы я бы вообще не стал сейчас покупать, потому что рынок близок к развороту – к концу цикла. Поэтому опять же кэшу сейчас нужно уделить больше внимания, чем обычно.

Как насчет биткойна?

Нет, я бы не доверял биткойну. Сама теория и технология криптовалют не устает меня восхищать. Но она несет за собой ряд практических проблем. Как минимум, у этой системы ограниченная пропускная способность. То есть расчеты могут задерживаться, это неудобно, особенно если речь идет о крупных суммах. В будущем, конечно, эту проблему решат с помощью новых технологических решений. Но пока это большой минус. Как и большая волатильность курса, что во многом «заслуга» китайских спекулянтов.

Настоящая криптореволюция впереди? Или это все излишний пафос?

Да, решающие изменения впереди, сейчас мы видим только первые шаги. Потому что деньги – это в первую очередь доверие, особенно, если это криптоденьги. К активу, который постоянно колеблется на 20%, доверия нет. Возможно, ситуацию смогут изменить банки, которые за счет своих имен повысят уровень доверия к криптовалютам. Но в таком случае это скорее будет не средство платежа, а транзакционный механизм. Банки медленно запрягают, это правда. Но на выходе у них может получиться действительно что-то крутое.

Неоклассические и постнеоклассические перспективы в теории оценки стоимости (стр. 1 )

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3

Неоклассические и постнеоклассические перспективы в теории оценки стоимости§

Или ФСО, но не для ПСО

Артеменков (*****@***ru) ,

Михайлец (*****@***ru)

В связи с принятием в России новых стандартов ФСО № 1,2, 3 взамен прежних стандартов № 000 можно наблюдать некоторое стремление к оформлению оценочных понятий и принципов, значение которых пока еще устанавливается законодательным образом. Поскольку сами стандарты достаточно коротки и не обеспечивают дедуктивной интерпретации провозглашенных в них же самих принципов, представляется необходимым сделать попытку анализа общего воззрения стандартов ФСО на профессиональную оценку.

Поскольку в ФСО из всех дозволяемых баз оценки, характеризующих виды обменной стоимости, реально теперь сохранилась только Рыночная стоимость (Ликвидационная стоимость в мировой практике (МСО 2007) теперь не признается базой оценки, а представляет собой минимально приемлемую цену обмена, основанную на инвестиционной стоимости продавца), сконцентрируем внимание на ее анализе:

(Определение Рыночной стоимости по ФСО и МСО приведено в Табл. 1).

Сперва о происхождении этого определения Рыночной стоимости (РС). Хотя это определение содержится в законе РФ об оценочной деятельности с 1998 г., оно не является продуктом российского происхождения, и даже никак существенно не адаптировалось к условиям российского рынка. Представляется очевидным, что оно было позаимствовано из американской практики, в частности, из существовавшей на тот период редакции Стандартов USPAP, 11 издания «Оценки недвижимости» Института оценки США [21] (русский перевод этой фундаментальной работы был недавно опубликован РОО), «Терминов оценки недвижимости», и из некоторых законодательных норм США (акт FIRREA). [1] Единственным дополнительным условием русского определения РС, которое отличает его от американского, это уточнение того, что «объект оценки представля[ется] на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки», т. е. представляется так как он обычно представляется, но только если речь идет об открытом рынке.

Если анализировать данное определение, то понятно, что при его формулировке учитывались лишь воззрения на продажу достаточно ликвидных активов, обращающихся на широком (открытом) рынке, т. е. активов с характеристиками «финансовых титулов»[1], являющиеся предметом изучения инвестиционно-финансовой оценки (ИФО) [2]. Далеко не всякий вид недвижимости удовлетворяет характеристикам таких активов даже в США, о чем в период кризиса рынка недвижимости в США в начале 1990ых годов среди американских оценщиков велись убедительные дискуссии [3], которые, возможно, и привели к тому, что ныне в Стандартах USPAP не дается никакого конкретного определения Рыночной стоимости за исключением того достаточно разумного требования, чтобы оценщик излагал в отчете все подразумеваемые характеристики гипотетического обмена с оцениваемым активом, которые он приписывает определению рыночной стоимости.

Вряд ли следует напоминать, что в России для большинства типов активов и имущества, являющихся предметом профессиональной оценки, — особенно «передовых» типов активов, таких как нематериальные активы, закрытые бизнесы и т. п. – не созданы условия и не имеется фактической практики обмена ими «на открытом рынке в условиях конкуренции». Однако это обстоятельство никак не смутило составителей ФСО. Видимо, для многих типов активов,- рассудили они, — достаточным будет определять идеальную стоимость, которой они бы обладали на «открытом рынке в условиях конкуренции». При таком видении, потребности реальных заказчиков оценок и отражение в них реальных (типичных, наиболее вероятных) условий обмена и дедуктивных процессов ценообразования здесь, конечно же, ни причем. Зачем допускать всякие иные базы оценки, вызванные жизненными потребностями, в частности «стоимость на ограниченном рынке», возможность применения которой устанавливалась в прежних стандартах оценки № 000? Конечно же, искусство оценки должно быть идеальным искусством, не отягощенным излишними сущностями и потребностями учета реальной действительности, а разрешенный вид (база) определяемой стоимости должна быть идеальной стоимостью – рыночной стоимостью в ее русском (устаревшем американском) понимании. Не важно, что эта стоимость для большинства объектов оценки (нематериальные активы, непубличные бизнесы, виды немассовой недвижимости (коммерческая, специализированная)) в реальном мире российской действительности может существовать только в сослагательном наклонении.

Сложно не согласиться с такой мудростью составителей ФСО. Однако, ареал обитания этой мудрости – это мир идеальной мысли и идеальной (чистой) теории стоимости; иными словами, это мир инвестиционно-финансовой оценки (ИФО), а не профессиональной стоимостной оценки (ПСО) [2]. Этот освещенный в Стандартах ФСО № 1 и 2 мир, на который, как мы видим, выходят кабинеты МЭРТа, не простирается за границы наиболее ликвидных (биржевых) рынков и, в большинстве случаев, он имеет малую уместность для реальной практики профессиональной (cтоимостной) оценки (ПСО) и лежащей в ее основе практической теории стоимостной оценки и ее понятий. Этому есть объяснение. В последнее десятилетие в связи с процессом пересмотра понятий во всех областях экономических измерений, который набрал обороты во всем мире, происходит смена парадигм: парадигма, на которой покоится инвестиционно-финансовая оценка (ИФО), более не является парадигмой профессиональной стоимостной оценки (ПСО), теорию и практику которой собственно и призваны освещать и регулировать Стандарты ФСО в России [2]. Мир, в котором обитают теоретические части ФСО (Стандарты № 1 и 2), более не является предметом практической теории стоимостной оценки, в становление которой на основе поведенческих финансов и теории игр Нобелевскими премиями за вклад в область экономики были удостоены ее лауреаты 2002 (Вернон Смит, Д. Каннеман) и 2007 г. (Гурвиц, Майрсон). Поэтому регулирование представлений профессиональной стоимостной оценки с помощью парадигмы той области измерений, которая ныне является смежной, примерно столь же целесообразно как отказ от использования в ФСО концепций и определений из международных стандартов оценки (МСО) и их подмена представлениями (устаревшей) американской практики оценки недвижимости под предлогом соблюдения (российских?) национальных интересов.

Далее будет проанализирован смысл (экс)американо-российского определения рыночной стоимости и его отличие от того смысла, который вкладывается в это понятие в МСО и в практической теории оценки стоимости.

Поскольку ФСО, в отличие от того, как это сделано в МСО, не содержит «понятийных рамок» (разъяснительного комментария) для данного в нем определения РС, но представляет собой фактическую кальку с (экс-)американского определения рыночной стоимости, то разумно будет обратиться к интерпретации ведущими американскими авторами соответствующих понятий, на которых основывается данное определение, всякий раз освещая возможные различия в проведении понятийно — лингвистического соответствия между схожими понятиями русского и английского языка, когда они имеются.

Неоклассический равновесный рынок как единственно возможная сфера профессиональной оценки, санкционируемая ФСО

Вот какую интерпретацию дает Питер Томсон представлению об «открытом рынке в условиях конкуренции» ( «ореn and competitive market») в своей работе «Рыночная стоимость: подходит ли один размер для всех случаев»:

«Условия конкурентного рынка обычно существуют, когда две или большее число сторон действуют независимо для того, чтобы получить для себя бизнес третьей стороны путем предложения наиболее выгодных условий. Открытый рынок может быть определен как доступный и свободный от создающих препятствия ограничений… Конкурентный и открытый рынок, поэтому, характеризуется множеством лиц, действующих независимо друг от друга, чтобы добиться для себя бизнеса третьей стороны, с той оговоркой, что рынок свободен от создающих препятствия ограничений. Учитывая характер прежних сделок с коммерческим имуществом, можно прийти к выводу, что без достаточных кредитных ресурсов [сделок с привлечением кредитных средств], конкурентный и открытый рынок не может существовать. Вместо этого, монополистические преимущества проистекают к тем лицам, которые способны доминировать на рынке благодаря их выгодному доступу к источникам капитала. Недостаток собственного капитала также может привести к монополистическим условиям на рынке. Как мы видели осенью 1992 г. нежелание кредиторов выдавать кредиты под залог недвижимости создало недостаток капитала, который повлиял на цены, выручаемые за имущество. Проблема оценки может быть усложнена тем, когда такие условия, которые по своей природе схожи с монополистическими, смешиваются с действительно открытыми и конкурентными рынками». [4] Таким образом, интерпретация «открытого рынка в условиях конкуренции» представляет собой достаточно жесткую интерпретацию, описываемую условиями конкуренции, близкими к идеальным. В частности, такая интерпретация необходима, чтобы иметь возможность применять для расчетов РС ряд моделей идеального рынка, разработанных в русле современной портфельной теории (СПТ), например, модель САРМ, а также затратный подход (см. ниже). С другой стороны, если учитывать соображения автора выше приводимой цитаты по поводу доступа к кредитным ресурсам как источника совершенной конкуренции, будет также необходимо свободным образом интерпретировать требование в российском определении РС, что платеж за объект оценки должен быть выражен «в денежной форме», например, так: что, хотя платеж должен быть выражен в денежной форме, фактически он способен проводиться за счет кредитных расчетов (к примеру, векселей). Действительно, вряд ли условия открытого и конкурентного рынка и требование к осуществлению платежа за счет денежной наличности совместимы между собой в современных институциональных обстоятельствах. Признавая это, американское определение РС, которое содержалось в американских стандартах оценки USPAP в 1996 г. и приводится в изданиях «Оценки недвижимости» Института Оценки США [21], в отличие от российской трактовки РС, также явным образом предусматривает возможность определения РС на основе платежа «денежной наличностью, ее эквивалентами, или иными явным образом определенными средствами» в зависимости от практики характерной на соответствующем рынке.

В США, как в стране с наиболее развитыми рынками, возможно фокусировать внимание профессиональных оценщиков на определении РС объекта оценки как будто бы сделка осуществлялась на «открытом конкурентном рынке» (т. е. в реальных условиях соответствующего рынка, но при их максимальном приближении к идеальным условиям обмена на широких эффективных равновесных рынках). Однако, будет ли это удовлетворять российскому национальному интересу и интересам участников отечественных рынков? Приняв во внимание характер рыночного обмена для большинства объектов оценки, которые оцениваются профессиональными оценщиками в России (т. е. массу рынков, характеризующихся не стандартизованными и эпизодическими двусторонними сделками, с ценообразованием в них не имеющим рыночно-равновесного характера), можно только будет обнаружить несоответствие Рыночной стоимости (в ее интерпретации по ФСО) потребностям, целям и задачам оценки у большинства отечественных пользователей профессиональных оценок. Ведь потребителям профессиональных оценок чаще всего нужно знать не то, сколько их актив способен принести в условиях его обмена на идеальном рынке (это представляет собой сферу интереса инвестиционно-финансовой, но не профессиональной стоимостной оценки [2]), а то, за сколько его можно реализовать в существующих на дату оценки условиях, т. е. им необходимы консультации в отношении определения разумных запрашиваемых или предлагаемых цен с учетом обстоятельств и целей сделки у них (иначе говоря, «справедливых цен» или того, что в американской практике называется «liquidation price» — «цена реализации» [4]). Однако, если стандарт ФСО № 1 (п. 4) как-то еще намекает на потребность в определении цен как на предмет оценочной деятельности (ПСО), то стандарт ФСО № 2 (п. 3 и 4) явно не предусматривает такой возможности.

Принцип НЭИ на «неоклассических» рынках

Это приводит нас к необходимости рассмотреть следующий вопрос возникновения противоречий между «реальным» или «идеальным», который мы обнаруживаем в бытовой интерпретации и применении понятия о наиболее эффективном использовании (НЭИ) всякий раз, когда его стараются включить в контекст оценок, выполняемых на основе определения Рыночной стоимости по ФСО.

Дело в том, что представление о НЭИ имущества как об использовании, которое приводит к достижению максимальной его цены, не согласуется с предпосылками определения РС в ФСО. В определении прямо говориться, что РС — это «наиболее вероятная цена..». Из вполне очевидных соображений, наиболее вероятной цене соответствует наиболее вероятное использование [5] . При чем же тут принцип НЭИ, который свидетельствует об учете максимальных цен реализации или цен предложения в контексте определения рыночной стоимости?

История этого вопроса занимательна. Первое американское определение РС, разработанное Институтом оценки США в 1975г., начиналось со слов: «РС — это «самая высокая цена… (highest price)». Такое определение гармонировало с судебными определениями РС, поскольку американским судам в до — и после-военный период принадлежала роль законодателя мод в формировании оценочной практики и понятий, хотя компетенция судов была в основном ограничена лишь делами по изъятию земель у собственников для государственных нужд, прокладки дорог и т. п., и в таком контексте определение цены изъятия как максимальной цены представлялось справедливым для таких дел. В последствии с развитием саморегулирования общая оценочная практика в США обретала большую независимость от судебных прецедентов и анализировалась уже профессиональными организациями оценщиков. В результате, можно наблюдать, что после 1983г. определение РС Института Оценки (закрепленное с небольшими изменениями в некоторых законодательных актах США, регулирующих рынок недвижимости и ипотечного кредитования, например, в акте FIRREA[2]) неотъемлемо начиналось со слов «Рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена…».

Информация на миллион:  Бинарные опционы японские свечи

Представляется, что путаница о роле и статусе принципа НЭИ в контексте определения рыночной стоимости является следствием различного взгляда на «рынок». Рынки бывают разных типов. Тот рынок, который подразумевает «идеальная» РС в ее (экс)американо-российской дефиниции, можно назвать массовым и широким рынком. Все активы такого рынка торгуются в взаимосвязанности между собой. Хорошим примером будут рынки «финансовых титулов», высшим пределом взаимоувязанности у которых является «рыночный портфель» (представление о котором фигурирует, например, в модели САРМ у В. Шарпа). Именно возможность кристаллизации рыночного процесса на таких рынках как единого взаимоувязанного массово–атомистического процесса приводит к представлению о важности, которую играет равновесные условия («общерыночный эквилибрум») в качестве детерминанты цен. Можно понять озабоченность экономистов и инвестиционно-финансовых оценщиков разработкой моделей ценообразования, основанных на фундаментальном значении принципа массово — рыночного равновесия (модель процентных ставок Фишера, модель САРM, арбитражные представления Модильяни и Миллера и т. п.). Действительно, для ценообразования активов на таких рынках важно, что на них никогда не бывает «бесплатного обеда»: это рынки в силу их открытости и конкурентности эффективны. На них побеждают силы, которые устремляют рынок к срединному равновесному состоянию. Силы, направляющие рынок к предельным (маржинальным) состояниям, обретают значимость только на этапах кризисов, в остальных же случаях они сами разбавляют или уравновешивают себя. На таких рынках, которые являются объектом изучения в неоклассической экономической теории (А. Маршалл, И. Фишер и др.), действительно, среднерыночное (наиболее вероятное) и наиболее эффективные использования устремляются друг к другу, коль скоро рынок находится или приближается к равновесному состоянию (см. сн. 11). На таких и только таких рынках вряд ли будет иметься какое-либо значимое внешне проявляющееся различие между НЭИ (и основанной на нем «наивысшей ценой») и среднерыночным использованием (и основанной на нем наиболее вероятной ценой) – так что можно сказать, что смешивание НЭИ и среднерыночного использования, лежащего в основе «наиболее вероятной цены», не представит большого вреда. Итак, в рассматриваемом контексте НЭИ для всех практических целей возможно будет отождествлять со среднерыночным использованием. Но реальная профессиональная оценка (ПСО) не проводится на таких рынках!

Рынки реального мира – относительность и индивидуализация обменного процесса на них.

Сложно понять, какое отношение такой в высшей степени совершенный рынок, который даже для ликвидных массово-торгуемых активов чаще всего является ненаблюдаемым идеалом, имеет, например, к обмену пакетом акций швейной фабрики в г. Бобруйске, который директор фабрики пытался продать уже второй год и обратился к оценщику с тем, чтобы оценить его? Влияние равновесного состояния некого (весьма далекого) «рыночного портфеля» на оценку доли в капитале такой фабрики в большинстве случаев можно будет объяснить не иначе как сверхъестественно умозрительными силами. Между тем, профессиональный оценщик сталкивается в своей практике с такими фабриками куда чаще, чем с заказами по оценке фундаментальной стоимости биржевых ценных бумаг. Такой оценщик невольно будет смотреть на ценообразование пакета фабрики «с позиции сделки» — с позиции относительного влияния переговорных сил различных сторон подразумеваемой сделки (пусть даже и гипотетической). Рынок, о котором может лишь идти речь в таких оценках, — это рынок, представленный двумя (даже гипотетическими) субъектами: «заинтересованным покупателем» и «заинтересованным продавцом». На нем в общем случае может и не быть «третьей силы»- конкурирующего покупателя или мириады других экономических агентов, проявляющих интерес к данному активу. Такой рынок — это рынок, рассматриваемый с «позиции сделки», и именно с базовой привязкой к такому рынку было сформулировано международное определение РС в МСО.

О различных базовых взглядах на рынки в различных практиках стоимостных оценок (ПСО и ИФО) мы уже писали в работе [2], где был сделан вывод, что практика профессиональной стоимостной оценки (ПСО) может быть удовлетворительно описана лишь в рамках постнеоклассического экономического воззрения, в частности такого, на котором основывается практическая теория стоимостной оценки. Здесь же следует повторить, что, согласно дедуктивному анализу, определение РС в ФСО отражает «широкорыночную перспективу» и только ее, в то время как определение РС в МСО дано «с позиции сделки», т. е. с более общей позиции, и поэтому оно пригодно для использования при оценке как на активных массовых рынках, так и на немассовых рынках (т. е. на рынках индивидуализированных сделок с соответствующими допущениями о применимых обстоятельствах обмена актива и обменивающихся им сторонах). Только одного этого обстоятельства достаточно, чтобы привести к непримиримым расхождениям в трактовке обоих «видов» Рыночной стоимости — «идеализированного» вида РС из российского определения и «рефлективного» вида РС в МСО, которое обладает достаточной гибкостью, чтобы путем введения (ныне обязательных) квалифицирующих допущений учитывать значительный спектр всевозможных механизмов обмена объектами оценки (а не просто подразумевать обмен на равновесном широком рынке, как это делается в определении РС в ФСО, хотя и с оксюморонной оговоркой относительно условий « типичной публичной оферты»): См. табл. 1.

Расчетная денежная сумма, за которую состоялся бы обмен актива на дату оценки между заинтересованным покупателем и заинтересованным продавцом в результате коммерческой сделки после проведения надлежащего маркетинга, при которой каждая из сторон действовала бы, будучи хорошо осведомленной, расчетливо и без принуждения

При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

(это определение основано на прежних американских стандартах USPAP)

Определение «с позиции сделки» (transaction based view) (см. [2],[6])

Хорошо сочетается с современными воззрениями “практической теории стоимостной оценки” [2].

Определение с «позиции широкого рынка» (находящегося «в условиях конкуренции» и в равновесии, т. е. ближе к идеальному рынку, чем в случаях, учитываемых в определении МСО), таким образом, оно более близко к сущности фундаментальной стоимости («Рыночной ценности») (см. [2])

В данной интерпретации Рыночная стоимость = Стоимости на открытом рынке (Open Market Value). [8]

Хорошо сочетается с теоретическими воззрениями на идеальный рынок (СПТ) [2]

Подходит ко всем активам, которые могут участвовать в гражданском обороте, в т. ч. и к слаболиквидным активам [6]

В силу широкорыночного характера этого определения оно исключает многие слаболиквидные активы из границ своей применимости (в отличие от определения МСО). Например, согласно определению ФСО, специализированные активы не обладают рыночной стоимостью, поскольку если бы их можно было бы продать «на открытом рынке в условиях конкуренции» , то они бы противоречили своей сущности и не были бы специализированными.

Стоимость будет учитывать реальные (наиболее вероятные) обстоятельства обмена. Кроме того, ее необходимо всегда квалифицировать при практическом применении дополнительными допущениями подразумеваемого обмена. (см. МСО 2 2007, МР-3)

Весь спектр допущений установлен в самом определении, каковы бы не были наиболее вероятные обстоятельства обмена актива, Цель измерения состоит всегда в том, чтобы установить стоимость достижимую «на открытом рынке в условиях конкуренции».

Последствия применения к некоторым активам

В силу общности определения, наиболее вероятные обменные стоимости активов не будут искажаться за счет понятийных рамок определения.

При оценках бизнеса: такое определение не подразумевает потребности во введении ни скидок/премий за контроль, ни скидок на недостаток ликвидности. На «открытом рынке в условиях конкуренции» нет причин для возникновения таких скидок/премий. [7]

Определение во многих случаях, поэтому, будет приводить к завышению реальной обменной стоимости активов

Табл. 1 Сравнение определения Рыночной стоимости в ФСО и МСО

Принцип НЭИ на реальных рынках

Теперь возвратимся к вопросу о НЭИ, но применительно к реальным рынкам. Следует думать, что принцип НЭИ в его абсолютном восприятии также не является принципом, лежащим в основе обмена и оценки активов на таких рынках. Есть тип активов, особенно характерный для некоторых ниш практики ПСО, – а именно, нестандартизованные неликвидные активы (например, специализированная коммерческая недвижимость, и, в особенности, нематериальные активы),— для которых концепция НЭИ (так как она определяется в МСО или в «Определениях терминов» Института Оценки) не выглядит естественной в свете современных представлений практической теории стоимостной стоимости, но для которых оценщиков часто учат применять НЭИ в первую очередь. Мы имеем возможность рассматривать такие активы и рынки для них только с позиции индивидуализированных сделок, когда актив выставляется на «рынке» в течение достаточного периода экспозиции. В таких условиях согласование переговорных позиций продавца и различных нашедшихся претендентов на покупку приводит к установлению некоего диапазона соотносимых цен предложения и спроса, которые будут удовлетворительными для обеих сторон так, что сделка может быть заключенной в каждой точке этого диапазона. Как правило, областью наличия такого удовлетворительного диапазона является превышение инвестиционной стоимости покупателя над инвестиционной стоимостью продавца на определенную относительную величину [9;10], а предельным условием выполнения обмена будет равенство инвестиционной стоимости продавца и покупателя [6]. Так или иначе, в таких условиях можно говорить о формировании обменной цены на базе разности в эффективности использования того или иного объекта оценки, измеряемой ожидаемым чистым денежным потоком: чтобы сделка была совершена, использование покупателя должно быть более эффективным, чем использование продавца. Но должно ли оно быть просто более эффективным в относительном плане, или обладать некоторой степенью эффективности в абсолютном плане, чтобы сделка состоялась – зависит от условий (или, вовсе, наличия) конкуренций претендентов на покупку объекта оценки и конкретного подразумеваемого механизма обмена (индивидуально согласуемая двухсторонняя сделка, английский аукцион, голландский аукцион, двухсторонний аукцион и т. п.). Без привязки к подразумеваемому механизму обмена нестандартизованным активом никаких общих правил определения того, что будет реализацией эффективного использования, установить нельзя. Представляется, что эта мысль следует из теории разработки обменных механизмов, за которую в этом году были награждены Нобелевской премией Л. Гурвиц, Э. Мэскин и Р. Майерсон [9].

Поэтому, в среде обмена рассматриваемыми активами говорить об эффективности их использования можно только разве что в относительном плане с явным объяснением применяемых при этом допущений-критериев определения эффективности как для подразумеваемого «заинтересованного покупателя», так и «заинтересованного продавца». Вовсе не факт, что для того, чтобы «гипотетическая обменная сделка» состоялась, необходимо в качестве допущения обмена предусматривать самое эффективное использование из всех возможных или самую большую разность инвестиционных стоимостей у обменивающихся сторон. Говорить же о какой-либо (наибольшей) вероятности эффективного использования в статистическом смысле, когда речь идет об обменах не стандартизованными активами в двухсторонних индивидуализированных сделках, также бессмысленно, поскольку вероятность таких сделок или соответствующего использования, лежащего в их основе, нельзя характеризовать эмпирически на основе какого-либо распределения (просто нет или бывает недостаточно соответствующих данных чтобы его охарактеризовать, т. к. объект является уникальным и без истории недавних сделок с ним), а «вероятность» того или иного допущения, положенного в основу гипотетической сделки в определении Рыночной стоимости «с позиции сделки», является «100%», поскольку значение Рыночной стоимости выводится исключительно на основании принятого допущения об обстоятельствах обмена, а при иных допущениях о них Рыночная стоимость была бы не просто другая — она бы носила другой характер, несопоставимый с прежним.

Как мы указывали на это в работах [2;6], проводить ценообразование нестандартизованных объектов оценки (в отличие от финансовых титулов-объектов ИФО) на основе понятий, принципов и методов ИФО, в частности статистических методов, в общем случае нельзя. В этом контраст ПСО с широко-рыночным характером и представлениями ИФО. Роль «заинтересованного покупателя» и «заинтересованного продавца» в обменных процессах, характерных для ПСО, слишком индивидуальна и проактивна, чтобы ее можно было описывать какими — либо статистическими техниками («наибольшая вероятность») или маржинальными представлениями («побеждает ‘маржинальное’ (самое эффективное) использование»). Эти представления взяты из другой оперы—оперы широких открытых рынков, характерных для финансовых титулов и ИФО. Вот как проводит данное принципиальное различие Ирвинг Фишер в своей классической работе «Теория процента» ((1930) Гл. 10, пар. 12):

«В среде теоретиков ценообразования является давно признанным фактом, что теоретическое определение любой цены в специальной сделке, или торге (haggle) [т. е. в индивидуализированных сделках с нестандартизуемыми активами] между двумя лицами, каждое из которых осознает свое влияние на вытекающую единую цену, является более сложным, чем по сравнению с полноценным конкурентным рынком, на котором каждый отдельный человек является таким мало значащим фактором, что он не осознает своего влияния на рыночную цену [именно такой рынок мы называем также иногда «широким» или «массовым»]».

Если по общему признанию (но не по ФСО) Профессиональная Стоимостная Оценка (ПСО) имеет наиболее тесное отношение к «торгу» и моделированию-отражению поведенческих мыслительных процессов участников таких торгов, определение стоимости на основе которых, как мы показали, идет с «позиции (подразумеваемой) сделки», то инвестиционно-финансовая оценка (ИФО) рассматривает обезличенный массовый процесс на широких активных рынках. Рынок в ПСО — на самом базовом уровне – это взаимодействие двух сторон, «заинтересованного покупателя» и «заинтересованного продавца», в рамках «торга», ведущегося по определенным правилам. Эти две стороны индивидуализируются и им вменяется определенная динамика взаимодействия в рамках вводимых оценщиком в понятие о Рыночной стоимости конкретных допущений об обстоятельствах обмена. Ныне в ПСО, практикуемой как на основе МСО 2007, так и на основе современных USPAP, просто понятие о рыночной стоимости без дополнительной спецификации конкретного обменного процесса – это бессмысленное понятие. В этом можно видеть признание проактивной роли «заинтересованного покупателя» и «заинтересованного продавца» как «маркет-мейкеров» — индивидуализированной активной силы «создающей рынок».

Три подхода к оценке – продукт господства неоклассических представлений в стоимостной оценке.

Теперь снова переместимся в плоскость практики ИФО. Широкий активный рынок – это рынок «атомистических участников», влияние каждого из которых на процесс ценообразования, рассматриваемый «в общем», пренебрежимо мало. Такие участники фактически не устанавливают, а только «принимают цены» (price-takers). Массовость торгового процесса на таком рынке и стандартизованность товара на нем наделяет процесс ценообразования активов эмерджентными свойствами, связанными с понятием о равновесности таких рынков как устойчивой формой их функционирования. Свободные действия «заинтересованного продавца» заменяются действием закона (кривой) предложения, а свободные действия «заинтересованного покупателя» — законом (кривой) спроса. Учитывая множественность участников рынка и массовость стандартизованного актива, обмениваемого на таком рынке, естественным результатом является взаимодействие спроса и предложения в направлении установления эквивалентности (равновесия) между ними. В такой точке равновесия и, казалось бы, наблюдается стационарность массового обменного процесса, приводящая к «очистке рынка». Предпосылка равновесия – «очистки рынка»— поэтому закладывается в основу ценообразования и определения стоимости активов на массовом рынке. Если же равновесие нарушается по тем или иным причинам, то предполагается, что рациональная заинтересованность участников рынка (которые аксиоматически считаются в неоклассической теории полностью информированными о состоянии рынка, а рынок, поэтому, признается естественным образом эффективным и определенным (детерминированным)), способна восстановить его. Важная особенность в таком мышлении в том, что, рассматривая рынок «сверху» — с позиции действия общерыночных законов спроса и предложения, – все равно приходится прибегать к введению определенных достаточно жестких допущений о действиях на «низовом уровне» — на уровне конкретных рыночных участников, а именно допущений об их мотивации в качестве рациональных производительных агентов (с полным знанием информации, в т. ч. о форме кривых спроса и предложения). Если проводить аналогию, это все равно, что рассматривать теорию газа и при этом требовать соблюдения определенного механизма поведения всеми молекулами этого газа. А проблема еще усложняется тем, что поведение «молекул» на самом деле разное, и принадлежат они разным «веществам»: ведь реальный массовый активный рынок имеет игроков с различными целями их участия на нем: одним игрокам (производительным агентам) рынок нужен, чтобы проводить сбыт и реализацию своих товаров и получать дальнейшие сигналы для их производственных усилий, другим (спекулянтам) он нужен как средство обогащения за счет колебаний цен. К примеру, рациональным действием последнего класса участников является стремление, противоположное стремлениям производителей,— стремление уводить рынок от состояния равновесия («подкачивать тренд»), а не стремление уравновешивать рынок за счет выгод от чистого производства/потребления.

Хотите получить бонус? Открывайте счет и торгуйте:
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Как начать зарабатывать на бинарных опционах с нуля в 2020 году?
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: